Když se po nejdelší vládní odstávce v dějinách Spojených států znovu otevřely federální úřady a trhy se po týdnech informačního vakua snažily zorientovat v prudkém oslabení technologických titulů, vzniklo prostředí plné nejistoty. Americké indexy zažily nejvýraznější několikadenní pokles od dubnové vlny nervozity vyvolané novými celními výroky amerického prezidenta Donalda Trumpa. Do této nejisté situace přicházejí dvě zásadní události, které mohou změnit náladu investorů. Společnost Nvidia zveřejní své čtvrtletní výsledky a ministerstvo práce konečně vydá opožděnou zprávu o zaměstnanosti za září. Podle analýzy deníku The Wall Street Journal mohou právě tyto dva údaje rozhodnout, zda se trh vrátí k dosavadnímu růstovému příběhu, nebo zda začne hlubší korekce.
Nvidia je pod největším drobnohledem, protože její čipy tvoří základ celého boomu umělé inteligence. Společnost se během letošního roku krátce přiblížila tržní hodnotě pěti bilionů dolarů a stala se symbolem nové digitální infrastruktury. Každé její čtvrtletní výsledky se proto stávají testem nejen poptávky po výpočetním výkonu, ale i udržitelnosti extrémních investic do datových center a cloudových služeb. V minulosti se už několikrát ukázalo, že ani velmi silná čísla nestačila k dalšímu růstu akcie, protože investoři očekávali téměř dokonalý výkon. Nyní se trh dostává do stejné situace právě v době, kdy technologické indexy ztratily dech a poprvé po mnoha měsících klesly pod klouzavé průměry.
Zatímco začátek listopadu vypadal z pohledu hlavních indexů stabilně, pod povrchem se hromadily varovné signály. Indexy S P 500 i Nasdaq spadly po více než sto třiceti obchodních dnech pod své padesátidenní klouzavé průměry a průmyslový Dow Jones zaznamenal během čtyř dnů pokles kolem čtyř a půl procenta. Takové pohyby připomínají fáze tržní slabosti z přelomu tisíciletí a vyvolávají otázku, zda současný propad není začátkem hlubšího přehodnocení cen technologických akcií.
Najednou se objevily také výrazné změny v chování velkých investorů. Pozornost vzbudila zpráva, že fond Petera Thiela Thiel Macro uzavřel ve třetím čtvrtletí svou pozici v Nvidia a prodal více než pět set třicet tisíc akcií. Tuto informaci potvrdil ověřený zdroj agentury Reuters. Pro část investorů je to signál, že někteří z nejzkušenějších hráčů na trhu považují ocenění firmy za příliš vysoké a raději realizují zisky.
Dalším zdrojem nervozity byla listopadová anketa Bank of America mezi portfoliovými manažery. Agentura Bloomberg ukazuje, že více než čtyřicet procent správců fondů považuje akcie firem spojených s umělou inteligencí za bublinu a polovina věří, že jsou už nyní výrazně nadhodnocené. Je to zásadní změna oproti podzimu, kdy tento názor zastávala jen malá část trhu. Indikuje to narůstající pochybnosti o tom, zda extrémní růst technologických titulů může pokračovat stejným tempem.
S tím se pojí také rychle rostoucí náklady na budování infrastruktury umělé inteligence. Největší americké cloudové společnosti investovaly v posledních čtvrtletích více než sto miliard dolarů do rozšiřování datových center a nákupu čipů Nvidia. V době zvýšených úrokových sazeb to vytváří riziko, že se firmy předhánějí ve výdajích rychleji než dokážou odhadnout skutečnou návratnost. To zvyšuje nejistotu před zveřejněním komentáře managementu Nvidia ohledně objednávek, marží a dopadů exportních omezení vůči Číně.
Druhou zásadní událostí je opožděná statistika zaměstnanosti za září. Vládní odstávka, během níž byly statistické úřady uzavřeny více než čtyřicet dní, způsobila výpadek publikace klíčových dat. Investoři i centrální banka tak museli rozhodovat v prostředí s nedostatkem informací. Zářijová zpráva o zaměstnanosti bude prvním úplným dokumentem po obnově provozu a stane se důležitým podkladem pro prosincové i lednové zasedání Federálního rezervního systému. Někteří členové bankovní rady tvrdí, že se ekonomika ochlazuje natolik, že je možné přemýšlet o úpravě sazeb. Jiní varují, že v situaci bez kompletních dat je nutná maximální opatrnost.
Psali jsme: Pavlův plán odhalen. Holec tvrdě popsal hradní hru o moc
Tržní očekávání po posledním oslabení technologických akcií ukazují, že investoři ustoupili od myšlenky brzkého snížení úroků. Šance na prosincový krok klesla, ale leden stále zůstává otevřený. Zároveň platí, že výnosy státních dluhopisů a ceny ropy zůstaly po výprodejích stabilní, což naznačuje že trh neočekává bezprostřední recesi, ale spíše období pomalejšího růstu s přetrvávající inflací.
Obě zveřejňované zprávy tedy tvoří společný rámec pro další vývoj trhů. Pokud budou výsledky Nvidia silné a trh práce potvrdí stabilitu, může posílit představa takzvaného měkkého přistání. Ekonomika by v tomto scénáři zpomalovala bez recese a firemní zisky by stačily k ospravedlnění současných ocenění technologických firem. V takové situaci by se mohli vrátit investoři, kteří využívají poklesů k nákupu a trh by mohl opět růst.
Naopak kombinace slabších výsledků Nvidia a zklamání v podobě slabých dat z trhu práce by mohla změnit charakter současného výprodeje. Vznikla by obava, že boom umělé inteligence sám o sobě neudrží americkou ekonomiku nad vodou v prostředí vyšších sazeb. Pokles cen akcií by se pak mohl rozšířit z technologického sektoru do dalších odvětví a zvýšená volatilita by mohla přinutit fondy využívající páku omezit riziko.
Tento vývoj je zásadní i pro Evropu. Nálada na Wall Street obvykle určuje tón pro globální trhy a přehodnocení valuací v USA může okamžitě dopadnout i na evropské společnosti napojené na polovodiče, cloudové služby a datovou infrastrukturu. Každé nové číslo z USA proto představuje test toho, zda svět dokáže ustát případnou korekci v sektoru, který se stal symbolem současného ekonomického cyklu.
(Beneš, The Wall Street Journal, foto: zai)
