Když ekonom Dennis Snower z Oxfordu varuje, že i „obyčejné zajišťování proti riziku“ může samo vyvolat kolaps amerického státního dluhu, nejde o akademické strašení. Analýza publikovaná na serveru Naked Capitalism pod názvem „Dolar: Vlnky předznamenávají finanční tsunami“ ukazuje, jak ztráta důvěry v dolar coby světovou rezervní měnu spouští začarovaný kruh.
„Zajišťování je racionální reakcí na nedávné výkyvy amerického dolaru, ale právě masové zajišťování samo činí americké dluhopisy méně atraktivními, což důvěru ještě více oslabuje,“ konstatuje ekonom Dennis Snower.
Dolar jako „exorbitantní privilegium“ Spojených států, tedy možnost levně si půjčovat, udržovat obrovské deficity a tisknout peníze bez obav z inflace, je pilířem poválečného finančního řádu. Tento základ se však drolí. Snower upozorňuje, že kroky administrativy prezidenta Trumpa podkopávají samotné předpoklady důvěry v dolar. Daňové škrty bez krytí, tlak na centrální banku, hrozby blokování přístupu k dolarovým platebním kanálům či selektivní sankce podlamují obraz amerického finančního systému jako neutrálního a předvídatelného.
Mechanismus hrozící krize je přitom překvapivě přímočarý. Správci aktiv, od penzijních fondů po státní rezervní fondy, mají povinnost bránit se proti riziku oslabení dolaru. Používají deriváty, forwardy a swapy. Jakmile se přesvědčení o oslabování stane široce sdíleným, tato vlna zajišťování sama spustí masivní prodeje dolarových aktiv. Jelikož evropské, japonské ani čínské trhy nedokážou absorbovat tak obrovské přesuny, rodí se likviditní šok. Trh s americkými Treasuries, dosud považovaný za nejbezpečnější na světě, by se mohl stát epicentrem globální paniky.
Dopady by okamžitě zasáhly bankovní sektor. Ztráty z přecenění oslabí kapitálové ukazatele, repo trhy zamrznou, stablecoiny zažijí runy a peněžní fondy nucené výprodeje. Podobně jako v březnu 2020 by přestaly fungovat i nejlikvidnější nástroje. Tentokrát by ale šlo o systémovou krizi, kterou by nebylo možné zastavit jen krátkodobými intervencemi.
Federální rezervní systém má sice k dispozici širokou paletu krizových nástrojů (od repo operací přes swapové linky až po nákupy aktiv), ale ty mohou dodat pouze čas, nikoli obnovit dlouhodobou důvěru. Snower varuje, že rozsáhlé a trvalé zásahy by mohly být interpretovány jako monetizace dluhu, a tedy důvěru v dolar ještě více podrývat.
Největší hrozbou proto není spekulativní útok, ale samotná logika trhů. Hedging, který má chránit, se může stát mechanismem, jenž spustí lavinu. V okamžiku, kdy investoři pochopí, že dolar nepotřebuje k oslabení „útok spekulantů“, ale že stačí racionální zajišťování, spirála se může roztočit naplno.
Výsledkem by byla fragmentace světového finančního systému. Dolar by přišel o roli jediného bezpečného přístavu a větší význam by získaly euro, jüan či zlato. To by zvýšilo volatilitu, oslabilo mezinárodní koordinaci a posílilo vznik finančních bloků podle geopolitických linií. Snower uzavírá, že taková změna by znamenala nejen ekonomické, ale i politické přeskupení. Svět je podle něj méně provázaný, ale o to náchylnější k mocenským střetům.
(Beneš, NakedCapitalism, foto: aiko)
